Finanzas empresariales: la decisión de inversión

II. Los estados financieros de La empresa

Para tomar decisiones acertadas, es indispensable contar con información adecuada y a tiempo. Una de las principales fuentes de información son los estados financieros de la empresa. Por ello, en este capítulo, revisaremos los estados financieros reportados por las compañías.

1. Balance general

Es el estado financiero que nos muestra la situación financiera de la empresa en un momento (fecha) determinado. Las cuentas del lado izquierdo del balance muestran los bienes y derechos (activos) que posee la empresa: cuentas bancarias, cuentas por cobrar, inventarios, maquinaria y equipo, etc. Las cuentas del lado derecho del balance representan a las personas o instituciones que tienen derecho a reclamo sobre los activos de la empresa: por un lado, los derechos de los acreedores de la empresa (pasivos); y, por el otro, los derechos de los dueños de la empresa (patrimonio). Por supuesto, se debe cumplir la ecuación contable:

Activo = Pasivo + Patrimonio

En el cuadro 2.1, se muestra el Balance general de la empresa Mejores Mercancías S.A. a finales de los años 20X2 y 20X1.

Podemos ver que al 31 de diciembre del 20X2 la empresa tiene activos por un total de S/.1.050.000 (con su respectiva composición), que los acreedores tienen derecho a S/.550.000 y que a los accionistas de la empresa les corresponden S/.500.000 (patrimonio).

Otra forma de ver el balance, desde un punto de vista financiero, es considerar a los activos como la lista de inversiones que ha realizado la empresa: S/.50.000 en terrenos; S/.700.000 en inmuebles, maquinaria y equipo (sin depreciación); S/.220.000 en existencias; S/.130.000 en cuentas por cobrar; y S/.50.000 en caja-bancos. Esta lista es el resultado de la decisión de inversión de la que se habló en el primer capítulo. El orden de presentación de los activos sigue el criterio de liquidez; es decir, se presentan primero los activos que pueden convertirse más rápido en efectivo. La partida caja-bancos va primero puesto que es efectivo. Le siguen las cuentas por cobrar porque se ha producido la venta y solo falta que el cliente pague para contar con el efectivo. En el caso de los inventarios (existencias), falta aún venderlos y luego cobrar, por lo que aparecen después. Los activos que se esperan se conviertan en efectivo dentro del período de un año se clasifican como activo corriente. En caso contrario, forman parte del activo no corriente los activos fijos como terrenos, inmuebles, maquinaria y equipo.

Cuadro 2.1 Balance general de Mejores Mercancías S.A.

Mejores Mercancías S.A. Balance general al 31 de diciembre del 20X2 (expresado en miles de soles)

Nota:

 En los primeros días de enero del 20X2, se adquirieron nuevos inmuebles, maquinaria y equipo. No se vendió activo fijo en el ejercicio.

 Todos los gastos de intereses fueron pagados en efectivo.

 Durante el período se hizo una provisión de S/.60.000 para el pago de impuesto a la renta del ejercicio.

 Se pagaron dividendos por S/.30.000. Fuente: elaboración propia.

Fuente: elaboración propia.

El lado derecho del balance muestra cómo se han financiado las inversiones que son mostradas en activos. Son productos de la «decisión de financiamiento»: la deuda total de S/.550.000 (S/.15.000 en tributos y remuneraciones, S/.125.000 en cuentas por pagar comerciales, S/.50.000 en préstamos a corto plazo y S/.360.000 en préstamos a largo plazo) y el patrimonio de S/.500.000 (S/.150.000 en aportes de los accionistas y S/.350.000 en utilidades no distribuidas de las operaciones de la empresa desde que inició sus actividades). Así como en el caso de los activos, la presentación de estas fuentes de financiamiento sigue un orden definido, según el plazo de vencimiento que tengan las deudas1. De estas, primero son colocados los pasivos corrientes, cuyo vencimiento es hasta de un año y, luego, los pasivos no corrientes o pasivos de largo plazo; ambos constituyen el total de pasivos.

El patrimonio representa los derechos o la inversión realizada por los accionistas de la empresa. Sus aportes iniciales son representados por la cuenta capital social. La cuenta utilidades retenidas representa las utilidades de todos los años de operación de la empresa que no han sido pagadas como dividendos y que, por lo tanto, se han reinvertido en la empresa. El patrimonio se considera una fuente de financiamiento de largo plazo.

2. Estado de pérdidas y ganancias

El cuadro 2.1 mostraba el Balance general de la empresa al final de los años 20X2 y 20X1 (que viene a ser, a su vez, el balance al iniciarse el primer día del año siguiente). Pero ¿que sucedió entre esas dos fechas? ¿Cómo se pasó de un balance al siguiente?

El Estado de pérdidas y ganancias del año 20X2 es aquel que nos muestra el resultado de las operaciones realizadas por la empresa en dicho año. Un Estado de pérdidas y ganancias o Estado de resultados nos presenta los ingresos2 de la empresa, de los que se deducen los gastos para obtener, por diferencia, la utilidad o pérdida del ejercicio:

Ingresos – Gastos = Utilidades

El cuadro 2.2 nos muestra el Estado de pérdidas y ganancias de la empresa Mejores Mercancías S.A. del año 20X2. El ingreso está representado por las ventas netas de 2,5 millones de soles. De esta cifra se deduce el costo de ventas de S/.1,8 millones que, por tratarse de una empresa comercial, lo constituye el costo de adquisición de las mercancías que se han vendido3, para obtener el margen o una utilidad bruta de S/.0,7 millones.

Cuadro 2.2 Estado de pérdidas y ganancias de Mejores Mercancías S.A.

* No incluye depreciación. Fuente: elaboración propia.

Luego, deducimos los gastos administrativos y de ventas, y la depreciación para obtener la utilidad antes de intereses e impuestos (S/.240.000). Observa que la depreciación es un gasto que no genera salida de efectivo4.

A continuación, restamos los gastos financieros representados por los intereses de los préstamos (S/.40.000), que no depende de la eficiencia con la que hayamos realizado nuestras operaciones, sino de la forma como las hemos financiado. El resultado son las utilidades antes de impuestos (S/.200.000), a las que les aplicamos la tasa impositiva de 30% para obtener el impuesto a la renta de S/.60.000 para obtener finalmente una utilidad neta (después de impuestos) de S/.140.000. De esta suma, se pagan dividendos a los accionistas por S/.30.000 y quedan S/.110.000 como adición a las utilidades retenidas.

3. Algunas distinciones importantes

Para evitar confusiones, es preciso distinguir claramente los siguientes conceptos:

 Costo, gasto, pérdida y salida de efectivo

 Ingresos vs entradas de efectivo

 Gastos vs salidas de efectivo

3.1 Costo, gasto, pérdida y salida de efectivo

Podemos definir al costo como cualquier sacrificio económico, generalmente un desembolso de dinero, con el fin de obtener bienes o servicios o con el fin de lograr un objetivo. Por ejemplo, si compramos un camión de reparto por US$200.000, el costo del camión sería US$200.000, independientemente de la forma de pago pactada con el proveedor. Si fuera al contado, la salida de efectivo sería inmediata y, si fuera a crédito, la salida de efectivo sería posterior, pero el costo del camión sería de US$200.000.

Definimos el gasto como aquellos costos que en el Estado de pérdidas y ganancias de un período se deducen de los ingresos (principalmente ventas) para obtener la utilidad. Si el camión de nuestro ejemplo nos va a prestar servicio durante cinco años, lo lógico es que el costo del camión lo prorrateemos entre los cinco años y pasemos como gasto US$200.000/5 = US$40.0005 mediante el proceso que llamamos depreciación. Si hubiéramos comprado el camión al contado, en el primer año habríamos tenido una salida de efectivo de US$200.000, que es el costo del camión. Pero el gasto en el Estado de pérdidas y ganancias del año 1 por el uso del camión sería de US$40.000 (la depreciación del año). Sin embargo, este gasto no genera ninguna salida de efectivo.

Se define como pérdida al uso o sacrificio de un activo por el cual no recibimos ningún servicio o compensación. Su efecto en el Estado de pérdidas y ganancias es la de un gasto. Por ejemplo, si al día siguiente de haber adquirido el camión, y suponiendo que no lo hemos asegurado, este sufriera un accidente y quedara totalmente inutilizado, y no nos pagaran nada por él, en el Estado de pérdidas y ganancias tendríamos una pérdida de US$200.000.

3.2 Gastos contra salidas de efectivo e ingresos contra entradas de efectivo

Reconocemos un ingreso o un gasto por su efecto en el patrimonio de la empresa. Un ingreso aumenta el patrimonio. Un gasto (o pérdida) lo disminuye. Reconocemos las entradas o salidas de efectivo por su efecto en la cuenta caja-bancos. Las salidas de efectivo disminuyen la cuenta; las entradas la aumentan.

No siempre una salida de efectivo implica un gasto. Por ejemplo, si compramos mercadería por S/.10.000 y la pagamos al contado, tendremos una salida de efectivo de S/.10.000 (el activo caja-bancos disminuye en S/.10.000) y simultáneamente aumentan los inventarios de mercadería en S/.10.000 (otra cuenta de activo). Por lo tanto, el activo total queda igual. No ha habido variación en los pasivos; por lo tanto, el patrimonio sigue igual (para que la ecuación contable activo = pasivo + patrimonio se cumpla). Es decir, ha habido una salida de efectivo, pero no un gasto6.

Podemos proponer otro ejemplo. Supongamos que se han devengado los sueldos y salarios de nuestros trabajadores de este mes por S/.500.000 y aún no les hemos pagado. ¿Qué ha pasado en nuestro balance? No ha habido una salida de efectivo, por lo que el total de activos queda igual. Sin embargo, ahora tenemos una deuda con nuestros trabajadores de S/.500.000, por lo que, para que la ecuación contable se cumpla, el patrimonio disminuye en S/.500.000. Es decir, hay un gasto por esa suma7.

Por el lado de los ingresos, si una empresa consultora ha prestado servicios por un valor de S/.35.000 y aún no le han pagado, no hay ningún movimiento en caja-bancos. Sin embargo, tiene una cuenta por cobrar adicional de S/.35.000, que aumenta el activo total en esa suma; y, como no hay cambios en el pasivo, el patrimonio ha aumentado en S/.35.000. No hay entrada de efectivo, pero sí un ingreso por la venta de servicios de S/.35.000 que se reflejará en el estado de pérdidas y ganancias8.

Posteriormente, cuando la empresa consultora cobre, habrá en el balance una entrada de efectivo de S/.35.000 y las cuentas por cobrar disminuirán en S/.35.000 dejando igual al activo total. No hay cambios en el pasivo y, por lo tanto, tampoco los hay en el patrimonio. Ha habido una entrada de efectivo, pero no un ingreso9.

Veamos un último ejemplo. Supongamos que una empresa comercial vende a crédito mercaderías por S/.90.000, las cuales tenían un costo de S/.60.000 y habían sido registradas por ese monto en la cuenta de inventario de mercaderías.

Analicemos esta transacción en dos partes. En primer lugar, ha habido un aumento en cuentas por cobrar de S/.90.000 en los activos, permaneciendo los pasivos igual, por lo que hay un ingreso (por ventas) de S/.90.000 que aumenta el patrimonio en esa suma. Simultáneamente, ha disminuido el inventario de mercaderías en S/.60.000 y el pasivo ha quedado igual, por lo que hay un gasto (costo de ventas) de S/.60.000, lo que significa una disminución correspondiente del patrimonio. Nota que no hay ninguna entrada ni salida de efectivo10.

4. Estado de cambios en el patrimonio neto

El cuadro 2.3 nos muestra las variaciones ocurridas durante el año en las cuentas que pertenecen a los accionistas: el capital social y las utilidades retenidas. El capital social de inicio del año se incrementó por nuevos aportes en S/.10.000 para llegar a fin de año a un saldo de S/.150.000. Las utilidades retenidas, que a comienzo del año presentaban un saldo de S/.240.000, aumentaron en S/.140.000 por las utilidades del ejercicio y disminuyeron en S/.30.000 debido al pago de dividendos. El saldo a fin de año fue de S/.350.000 y el patrimonio total, que es la sumatoria de ambas cuentas, alcanzó la cifra de S/.500.000.

Cuadro 2.3 Estado de cambios en el patrimonio neto de Mejores Mercancías S.A.

Mejores Mercancías S.A. Estado de cambios en el patrimonio neto por el año terminado el 31 de diciembre del 20X2 (expresado en miles de soles)

Nota:

 En los primeros días de enero del 20X2, se adquirieron nuevos inmuebles, maquinaria y equipo (IME). No se vendió activo fijo en el ejercicio.

 Todos los gastos de intereses fueron pagados en efectivo.

 Durante el período, se hizo una provisión de S/.60.000 para el pago de impuesto a la renta del ejercicio.

 Se pagaron dividendos por S/.30.000.

Fuente: elaboración propia.

5. Estado de flujo de efectivo

Si observamos el cuadro 2.1, vemos que el saldo de la cuenta caja-bancos ha pasado de S/.20.000 al 31 de diciembre del 20X1 a S/.50.000 al 31 de diciembre del 20X2. El Estado de flujo de efectivo para la empresa Mejores Mercancías se muestra en el cuadro 2.4.

Cuadro 2.4 Estado de flujo de efectivo de Mejores Mercancías S.A.

Mejores Mercancías S.A. Estado de flujo de efectivo por el año terminado al 31 de diciembre del 20X2 (expresado en miles de soles)

* No se considera aquí la cuenta préstamos por pagar a corto plazo por corresponder a una actividad de financiación.

Fuente: elaboración propia.

Como podemos observar, el Estado de flujo de efectivo consta de tres partes: la primera es el flujo de efectivo que proviene de las actividades de operación, es decir, de las actividades del negocio; la segunda es el flujo de efectivo que proviene de las actividades de inversión; y la tercera es el flujo de efectivo que proviene de las actividades de financiación.

En cuanto al primer flujo de efectivo, partimos de las utilidades antes de impuestos (S/.200.000)11, cifra que tomamos del estado de pérdidas y ganancias. El saldo de dicha cuenta fue hallado luego de deducir la depreciación del período (S/.35.000), que es una cuenta de gasto que no ha generado salida de efectivo. Por ende, ajustamos el importe de la utilidad antes de impuestos adicionándole el monto de la depreciación para así obtener el flujo de operación antes de cambios en el capital de trabajo. Recuerda que el capital de trabajo es la diferencia de activos corrientes menos pasivos corrientes y que un aumento en una cuenta de activo genera salida de efectivo (por ejemplo, una disminución de la cuenta caja-bancos), mientras que una disminución del activo generará entradas (aumento) de efectivo.

Observemos, por ejemplo, la cuenta inventario de mercaderías (existencias). Para aumentar el saldo de la cuenta, deberíamos comprar mercaderías, lo que nos produciría una salida de efectivo. Una disminución del saldo de la cuenta se lograría cuando las mercaderías se vendan, lo que nos generará efectivo cuando cobremos la venta.

Por el lado de los pasivos, el pago de una deuda disminuye el monto del pasivo y, para pagarla, hemos tenido una salida de efectivo. Por el contrario, si aumenta un pasivo, contraemos más deuda que nos produce entradas de efectivo, por lo que es una fuente de financiamiento.

En resumen:

En el capital de trabajo operativo12, durante el año 20X2, hubo una disminución en cuentas por cobrar y un aumento en cuentas por pagar comerciales que incrementaron el efectivo en S/.30.000 y S/.15.000 respectivamente, un aumento en existencias y una disminución en tributos y remuneraciones por pagar que significaron uso de efectivo por S/.50.000 y S/.45.000 respectivamente. En conjunto, los cambios en el capital de trabajo significaron una disminución de efectivo neto de S/.50.000, los cuales, restados de los S/.235.000 generados por actividades de operación, nos proporciona un resultado de S/.185.000. Al quitar los impuestos pagados, que ascendieron a S/.60.000, obtenemos el flujo de efectivo de actividades de operación de S/.125.000, que representa el flujo neto de efectivo producido por las operaciones del negocio en el año 20X2.

La segunda parte del Estado de flujo de efectivo lo constituyen las actividades de inversión. Durante el año, se han adquirido inmuebles, maquinaria y equipo por un monto de S/.100.000, que corresponden a los equipos nuevos comprados a comienzos del año. No se ha vendido ningún activo fijo de este rubro, por lo que no aparece ingreso de efectivo. En cambio, hubo una disminución en otros activos no corrientes por S/.15.000 (fuente de efectivo), lo que nos da un flujo de efectivo de actividades de inversión de S/.85.000, salida de efectivo.

Por último, la tercera parte del Estado de flujo de efectivo lo constituyen las actividades de financiación. Hubo una disminución de los préstamos de corto plazo en S/.50.000 que produjo una salida de efectivo por esa suma. Por el contrario, los aumentos de préstamos de largo plazo y nuevos aportes de capital significaron ingresos de caja por S/.60.000 y S/.10.000 respectivamente. Por último, el pago de dividendos por S/.30.000 dio como resultado un flujo de efectivo de actividades de financiación por un total de S/.10.000, salida de efectivo.

Resumiendo, tenemos:

El saldo final es la cifra que va en la cuenta caja-bancos del Balance general al 31 de diciembre del 20X2.

6. Flujo de efectivo financiero

Además de estos cuatro estados financieros contables que las empresas preparan usualmente, es conveniente preparar lo que los profesores Ross, Westerfield y Jaffe (2000: 27) denominan «Flujo de efectivo financiero»13, en el que se pueden apreciar los flujos de efectivo entre la empresa (generado por sus operaciones) y sus inversionistas, tanto acreedores como accionistas.

El cuadro 2.5 y el gráfico 2.1 muestran dicho flujo para la empresa Mejores Mercancías S.A.

Cuadro 2.5 Flujo de efectivo financiero de Mejores Mercancías S.A.

Mejores Mercancías S.A. Flujo de efectivo financiero por el año terminado al 31 de diciembre del 20X2 (expresado en miles de soles)

* No incluye a la deuda de corto plazo que genere pago de intereses.

** El flujo de efectivo proveniente de activos debe ser igual al flujo de efectivo destinado a accionistas; sin embargo, estos montos no necesariamente deben coincidir con el saldo de la cuenta caja-bancos, tal como ocurre en nuestro ejemplo.

Fuente: elaboración propia.

Gráfico 2.1 Determinación del capital de trabajo neto

(I) Activos que deben ser financiados con capital de los inversionistas (acreedores y accionistas)

(II) Fondos proporcionados por los inversionistas para solventar parte de los activos totales de la empresa Fuente: elaboración propia.

Nota que, en cuanto al efectivo proveniente de la empresa, comenzamos con la utilidad antes de intereses e impuestos (EBIT)14 de S/.240.000 que la tomamos del Estado de pérdidas y ganancias para luego hacerle los ajustes por los gastos (cargos) que no generaron salida de efectivo, en nuestro ejemplo, la depreciación de S/.35.000. Le quitamos el pago de impuestos de S/.60.000 y obtenemos el flujo de efectivo operativo generado por las actividades del funcionamiento normal de la empresa que es de S/.215.000. A continuación, consideramos las inversiones realizadas que figuran en las cuentas de activos no corrientes por un total de S/.85.000, producto de adquisiciones correspondientes a inmuebles, maquinaria y equipo por S/.100.000 (salida de efectivo) y una disminución en otros activos no corrientes en S/.15.000 (entrada de efectivo).

Sin embargo, no solo se invierte en activos fijos. También lo hacemos en activos corrientes como caja-bancos, cuentas por cobrar y existencias. No obstante, parte de estas inversiones se financia con la aparición espontánea de pasivos que no tienen costo financiero para la empresa (no cobran interés), tales como los tributos por pagar, sueldos y salarios acumulados o cuentas por pagar a proveedores, a los cuales denominaremos «pasivos espontáneos». Por ello, se considera que lo que se necesita financiar es la diferencia entre los activos corrientes menos los pasivos espontáneos. Los pasivos corrientes que sí tienen un costo, llamados también «pasivos negociados», tales como los préstamos bancarios de corto plazo, no se consideran como pasivos espontáneos. Los intereses que generan serán tomados en cuenta cuando se calcule el flujo de efectivo destinado a los acreedores (ver gráfico 2.2).

Gráfico 2.2 Flujo de efectivo entre la empresa y los inversionistas

Fuente: elaboración propia.

En el cuadro 2.6, se presenta el cálculo de la inversión en capital de trabajo neto para el año 20X2. El capital de trabajo así considerado (sin tomar en cuenta los préstamos de corto plazo) se elevó durante el año 20X2 de S/.180.000 a S/.260.000, lo que significa una inversión en capital de trabajo neto de S/.80.000 (una aplicación o uso efectivo).

Cuadro 2.6 Cálculo de la inversión en capital de trabajo neto (en miles de soles)

Fuente: elaboración propia.

En resumen, el flujo de efectivo proveniente de la empresa fue (en miles de soles):

Flujo de efectivo operativo S/.215 Inversión en activos corrientes (85) Inversión en capital de trabajo neto (80) Flujo de efectivo proveniente de los activos S/.50

El flujo de efectivo entre la empresa y sus inversionistas (acreedores y accionistas) se aprecia en el gráfico 2.2 y en la parte inferior del cuadro 2.5.

A los acreedores se les pagó intereses por S/.40.000 y se les canceló S/.50.000 de la deuda a corto plazo (la cuenta préstamo de corto plazo disminuyó de S/.100.000 a S/.50.000). Por otro lado, se recibió de los acreedores de préstamos de largo plazo S/.60.000 (la cuenta respectiva aumentó de S/.300.000 a S/.360.000). Se totalizó, así, un flujo de efectivo destinado a los acreedores de S/.30.000.

En cuanto a los accionistas, se les pagó dividendos por S/.30.000 y se recibieron nuevos aportes por S/.10.000, lo que resultó en un flujo de efectivo destinado a accionistas de S/.20.000. El flujo total de efectivo destinado a acreedores y accionistas asciende a S/.50.000.

En resumen, tenemos lo siguiente:

Flujo de efectivo proveniente de la empresa S/.50.000 Flujo de efectivo destinado a acreedores S/.30.000 Flujo de efectivo destinado a accionistas S/.20.000 Flujo de efectivo destinado a acreedores y accionistas S/.50.000

Esta relación entre la empresa y sus inversionistas, resumida en los flujos de efectivo entre ellos, es de particular importancia, ya que el valor de la empresa depende de los flujos de caja que esta genere para sus inversionistas, quienes valorarán la empresa según sus expectativas sobre dichos flujos de caja.

1 Otro criterio que suele usarse cuando la empresa enfrenta problemas financieros es ordenar las deudas de acuerdo con su grado de exigibilidad en orden decreciente.

2 Nótese que los ingresos no necesariamente significan una entrada de efectivo. Para un definición de ingresos, gastos, costos, pérdidas, entradas y salidas de efectivo, véase la sección 3 de este capítulo.

3 De tratarse de una empresa fabril, el costo de ventas estaría constituido por el costo de fabricación de los productos que se han vendido.

4 Confróntese la sección 3 de este capítulo.

5 Estamos considerando el método de depreciación lineal con un valor residual del camión de cero.

6 El asiento contable sería:

Mercaderías 10.000 Caja-bancos 10.000

7 7 El asiento contable sería:

Gastos, sueldos y salarios 500.000 Sueldos y salarios por pagar 500.000

8 El asiento contable sería:

Cuentas por cobrar 35.000 Ventas 35.000

9 El asiento contable sería:

Caja-bancos 35.000 Cuentas por cobrar 35.000

10 El asiento contable sería:

Cuentas por cobrar 90.000 Costo de ventas 60.000 Ventas 90.000 Inventario mercadería 60.000

11 Tómese en cuenta que en el cálculo de esta cifra se ha deducido ya el gasto por intereses de S/.40.000.

12 El capital de trabajo operativo incluye las cuentas del capital de trabajo neto, que corresponden solo a actividades de operación de la empresa. Recuérdese que no se considera la cuenta préstamos a corto plazo por corresponder a una actividad de financiación.

13 Estos autores utilizan la denominación «flujo de efectivo financiero» en el sentido expuesto. No debe confundirse con la expresión «flujo de efectivo (o de caja) financiero» en el sentido de los flujos económicos o flujos financieros que se utilicen para valorar proyectos. El flujo de caja económico es el generado por un proyecto que se considera financiado solo con aporte propio. El flujo financiero supone financiación del proyecto con deuda y es el flujo que genera al proyecto después de haber pagado los intereses.

14 De las siglas en inglés de earnings before interests and taxes (EBIT), concepto muy utilizado en finanzas.