Inversiones en renta variable

Agudelo Rueda, Diego Alonso

Inversiones en renta variable: fundamentos y aplicaciones al mercado accionario colombiano / Diego Alonso Agudelo Rueda. -- Medellín: Fondo Editorial Universidad EAFIT, 2014.

474 p. ; 24 cm. -- (Colección Académica)

ISBN 978-958-720-243-4

1. Mercado de capitales – Colombia. 2. Análisis de inversiones. 3. Administración de portafolio. 4. Acciones (Bolsa). I. Tít. II. Serie

332.632 cd 21 ed.

A282

Universidad EAFIT-Biblioteca Luis Echavarría Villegas

Inversiones en renta variable

Fundamentos y aplicaciones al mercado accionario colombiano

Primera edición: noviembre de 2014

Quinta reimpresión: junio de 2021

© Diego Alonso Agudelo Rueda

© Fondo Editorial Universidad EAFIT

Carrera 48A No. 10 sur - 107

Tel.: 261 95 23, Medellín

http://www.eafit.edu.co/fondoeditorial

e-mail: fonedit@eafit.edu.co

ISBN: 978-958-720-243-4

Diseño de colección: Miguel Suárez

Fotografía de carátula: 178372523, ©shutterstock.com

Prohibida la reproducción total o parcial, por cualquier medio o con cualquier propósito, sin la autorización escrita de los editores.

Editado en Medellín, Colombia

Diseño epub: Hipertexto – Netizen Digital Solutions

Contenido

Introducción

1. Introducción a los mercados financieros

1.1 Generalidades

1.2 Activos financieros

1.3 Mercados de valores

1.4 Instituciones y entes actores en los mercados de valores

1.5 Desafíos para los mercados de valores

1.6 Evolución y perspectivas del mercado de capitales colombiano

1.7 Preguntas

2. Características generales del mercado de acciones en Colombia

2.1 Acciones en el mercado financiero colombiano

2.2 Dividendos

2.3 Partición accionaria (split) de acciones

2.4 Sistema de transacción de acciones

2.5 Operaciones apalancadas con acciones

2.6 Operaciones especiales en el mercado accionario

2.7 ADR

2.8 ETF

2.9 Variables de desempeño de los mercados accionarios

2.10 Preguntas y ejercicios

3. Rendimiento y riesgo

3.1 Rendimiento de tenencia

3.2 Distribución de rendimientos

3.3 Riesgo de una inversión

3.4 Rendimiento y riesgo en el largo plazo

3.5 El activo libre de riesgo

3.6 Rendimiento de una inversión en moneda extranjera

3.7 Actitudes de las personas frente al rendimiento y el riesgo

3.8 Preguntas y ejercicios

4. Teoría de portafolio

4.1 Diversificación en el sistema financiero

4.2 Portafolio de dos activos riesgosos

4.3 Combinando un portafolio riesgoso con el activo libre de riesgo

4.4 Portafolio de N activos riesgosos

4.5 Diversificación con un número alto de activos

4.6 Diversificación internacional

4.7 Limitaciones del modelo de medida varianza y dificultades prácticas en su implementación

4.8 Alternativas que facilitan la diversificación

4.9 Problemas y ejercicios

5. Modelos de valoración de activos de capital

5.1 El modelo de índice único

5.2 El modelo básico de valoración de activos de capital. El CAPM

5.3 Empleando el CAPM para comparar alternativas de inversión

5.4 Modelos alternativos de valoración de activos de capital

5.5 Preguntas y ejercicios

6. Análisis fundamental I: análisis macroeconómico y de industria

6.1 Introducción

6.2 Generalidades del análisis fundamental

6.3 El mercado accionario y la macroeconomía

6.4 El efecto de las variables macroeconómicas en el mercado accionario

6.5 Impacto de factores externos

6.6 Impacto de la política económica en los mercados accionarios

6.7 Análisis de industria

6.8 Ciclo de vida de una industria

6.9 Preguntas y ejercicios

7. Análisis fundamental a nivel de empresa

7.1 Valor intrínseco versus precio

7.2 Modelo de descuento de dividendos (DDM)

7.3 Modelo DDM de crecimiento constante

7.4 Modelo DDM de dos etapas

7.5 El modelo DDM en la práctica

7.6 Modelo de flujo de caja descontado

7.7 Comparación de múltiplos

7.8 Preguntas y ejercicios

8. Estrategias especulativas

8.1 Arbitraje puro

8.2 Cuasiarbitraje

8.3 Especulación con noticias

8.4 Captura de dividendos

8.5 Análisis técnico

8.6 Factores que limitan las estrategias especulativas

8.7 Preguntas y ejercicios

9. Eficiencia de mercado

9.1 Generalidades de la hipótesis de eficiencia de mercado

9.2 Clasificación de la eficiencia de mercado

9.3 Un modelo de mercado eficiente: la caminata aleatoria

9.4 Aspectos críticos en las pruebas de eficiencia de mercado

9.5 Balance entre el rendimiento contra el riesgo

9.6 Relación entre el CAPM y la HEM

9.7 Evidencia sobre la eficiencia débil

9.8 Conclusión: la paradoja de los mercados eficientes

9.9 Preguntas

Bibliografía

Notas al pie

Listado de tablas

Tabla 1.1 Activos financieros en el balance general de una empresa industrial

Tabla 1.2 Activos financieros representativos del sistema financiero colombiano

Tabla 1.3 Valor total negociado en la BVC en miles de millones de pesos, enero- agosto de 2014

Tabla 2.1 Emisiones más representativas de acciones comunes, de 2007- agosto 2014, en la BVC

Tabla 2.2 Acciones preferenciales activas a agosto de 2014 en la BVC

Tabla 2.3 Dividendos decretados en el 2013 para las acciones del IGBC

Tabla 2.4 Splits y splits inversos en la BVC, 2006 - agosto de 2014

Tabla 2.5 OPA representativas en la BVC, 2008 - agosto 2014

Tabla 2.6 Operaciones martillo en acciones representativas en la BVC, 2004 - agosto 2014

Tabla 2.7 Indicadores de tamaño y actividad bursátil para acciones de la BVC incluidas en el índice COLCAP, 16 de agosto de 2013

Tabla 2.8 Variables de tamaño y actividad bursátil para los principales mercados accionarios en América, corte a 2013

Tabla 2.9 Medidas promedio de liquidez: margen oferta y demanda e impacto en el precio, diciembre de 2007 a mayo de 2008

Tabla 2.10 Muestra de índices accionarios internacionales

Tabla 2.11 Ejemplo de índices ponderados por precio y por capitalización de mercado

Tabla 2.12 Participación de las acciones en índices colombianos para el tercer trimestre de 2013

Tabla 3.1 Parámetros para distribución de rendimientos continuos diarios de cuatro clases de inversiones en pesos, agosto de 2008 a julio de 2013

Tabla 3.2 Rendimiento y riesgo para una inversión con E[R]= 8% y σ =20% anual, en función del plazo total de la inversión T

Tabla 3.3 Rendimiento para índices internacionales, agosto de 2008 a julio de 2013, en su moneda original y en pesos

Tabla 3.4 Ejemplo de elección entre activos, en función de la aversión al riesgo

Tabla 4.1 Rendimiento esperado y riesgo de un portafolio de dos acciones con base en escenarios

Tabla 4.2 Comovimiento entre los rendimientos de ambas acciones

Tabla 4.3 Rendimiento y riesgo esperado para portafolios entre las acciones de Refreskar y Chocolácteos

Tabla 4.4 Correlaciones por rendimientos mensuales en pesos para diversas clases de activos, agosto de 2008-julio de 2013

Tabla 4.5 Riesgos y correlaciones de activos de inversión en moneda extranjera, rendimientos mensuales, agosto de 2008-julio de 2013

Tabla 4.6 Portafolios entre el activo riesgoso P (portafolio de acciones) y el activo libre de riesgo, para diferentes combinaciones q, en el espacio rendimiento-riesgo

Tabla 4.7 Combinación óptima de un activo riesgoso con el activo libre de riesgo

Tabla 4.8 Rendimientos, riesgos y correlaciones en una muestra de activos riesgosos y activo libre de riesgo

Tabla 4.9 Composición, rendimiento y riesgo de portafolios eficientes

Tabla 4.10 Composición, rendimiento y riesgo de portafolios eficientes incluyendo el activo libre de riesgo, para diversos grados de aversión al riesgo

Tabla 5.1 Ejemplo de descomposición de riesgo de una acción

Tabla 5.2 Betas y descomposición de riesgo para acciones representativas de la BVC, basados en rendimientos mensuales, agosto de 2008-julio de 2013

Tabla 5.3 Betas de industrias en Estados Unidos, 2008 a 2012

Tabla 7.1 Comparación entre el valor intrínseco y el precio de mercado

Tabla 7.2 Valor intrínseco de la acción de Rentautos, variando su porcentaje de retención de utilidades. ROE = 20%, k = 16%

Tabla 7.3 Valor intrínseco de la acción de Rentautos, variando su porcentaje de retención de utilidades. ROE = 14%, k = 16%

Tabla 9.1 Prueba estadística del rendimiento promedio de tres estrategias ficticias

Tabla 9.2 Costos de transacción por margen oferta-demanda e impacto en el precio para una estrategia en la acción de Maico S. A.

Tabla 9.3 Autocorrelaciones diarias y mensuales de orden 1 y 2 para acciones representativas en la BVC, septiembre de 2008 a agosto de 2013

Listado de figuras

Figura 1.1 Esquema general del sistema financiero colombiano y activos representativos

Figura 1.2 Monto emitido mediante ofertas públicas en bonos privados y acciones, en billones de pesos, en la BVC, 2006-2014

Figura 1.3 Participación en el valor transado por tipo de participante en el mercado accionario colombiano, enero a julio de 2014

Figura 2.1 Esquemas de negociación por subasta y continuo

Figura 2.2 Ejemplo de evolución del libro de órdenes en un mercado continuo

Figura 2.3 Balance de la operación de compra apalancada

Figura 2.4 Esquema general de las operaciones repo, simultáneas y TTV

Figura 2.5 Balance de la operación de la venta en corto

Figura 2.6 Esquemas de emisión de un ADR

Figura 2.7 Comparación de la evolución del índice COLCAP y el precio del ETF iColcap, julio de 2011 a agosto de 2013

Figura 3.1 Diagrama de frecuencia de rendimientos continuos diarios de cuatro clases de inversiones en pesos, agosto de 2008 a julio de 2013

Figura 3.2 Índice COLCAP y volatilidad, agosto de 2008 a julio de 2013

Figura 3.3 Ilustración gráfica del VaR para los rendimientos diarios del COLCAP, agosto de 2008 a julio de 2013

Figura 3.4 Curva de rendimientos a plazos para TES tasa fija en pesos y Bonos del Tesoro de Estados Unidos a 29 de agosto de 2013

Figura 3.5 Representación de la utilidad en función de la riqueza

Figura 3.6 Espacio rendimiento-riesgo, con el desempeño histórico de bonos y acciones en Estados Unidos, 1926-2010

Figura 3.7 Dominancia entre activos en el espacio rendimiento-riesgo

Figura 3.8 Curvas de isoutilidad en el espacio rendimiento-riesgo para dos personas con diferente grado de aversión al riesgo

Figura 3.9 Selección de activos con las curvas de isoutilidad en el espacio rendimiento-riesgo de un inversionista conservador y otro arriesgado

Figura 4.1 Rendimientos de las dos acciones en diversos escenarios

Figura 4.2 Seis ejemplos de correlaciones entre rendimientos de dos activos

Figura 4.3 Rendimiento y riesgo esperado para portafolios entre las acciones de Refreskar y Chocolácteos

Figura 4.4 Portafolio de dos acciones, variando el coeficiente de correlación, en el espacio rendimiento-riesgo

Figura 4.5 Portafolios entre el activo riesgoso P (portafolio de acciones) y el activo libre de riesgo, para diferentes combinaciones q, en el espacio rendimiento-riesgo

Figura 4.6 Líneas de combinación y portafolio óptimo para combinaciones con el activo libre de riesgo, para dos activos riesgosos

Figura 4.7 Expresión del riesgo de un portafolio de 2, 4 y N activos como una matriz de interacciones entre los activos

Figura 4.8 Portafolios aleatorios y frontera eficiente con base en cuatro activos riesgosos

Figura 4.9 Composición, rendimiento y riesgo de portafolios eficientes

Figura 4.10 Composición, rendimiento y riesgo de portafolios eficientes incluyendo el activo libre de riesgo, para diversos grados de aversión al riesgo

Figura 4.11 Portafolio óptimo en la línea óptima de combinaciones riesgosas, entre el portafolio de tangencia T y la tasa libre de riesgo RF

Figura 4.12 Portafolios óptimos sin posibilidad de apalancamiento

Figura 4.13 Riesgo de un portafolio diversificado típico en función del número de activos en los mercados accionarios de Colombia y de Estados Unidos

Figura 4.14 Frontera eficiente ex post para clases de activos colombianos, agosto de 2008-julio de 2013, con y sin activos internacionales

Figura 4.15 Correlaciones de activos de inversión con el IGBC, sesenta meses corrido, calculadas con base en rendimientos mensuales en pesos

Figura 4.16 Rendimientos promedio (e. a.) de activos de inversión, sesenta meses corrido, calculados con base en rendimientos mensuales en pesos

Figura 4.17 Volatilidad anual de activos de inversión, sesenta meses corrido, calculadas con base en rendimientos mensuales en pesos

Figura 4B1 Datos de entrada del modelo de media varianza para cuatro acciones

Figura 4B2 Matriz de varianza-covarianza y pesos por varianza-covarianza

Figura 4B3 Fórmulas de rendimiento y riesgo esperado en un portafolio

Figura 4B4 Hallando en Solver el portafolio óptimo dado a un riesgo fijo

Figura 4B5 Resultados en Solver de frontera eficiente para los cuatro activos riesgosos

Figura 4B6 Hallando con Solver el portafolio de mínimo riesgo

Figura 4B7 Hallando con Solver el portafolio de máxima Razón de Sharpe

Figura 5.1 Rendimientos mensuales de tres acciones contra los del mercado (índice COLCAP), agosto de 2008-julio de 2013

Figura 5.2 Serie de tiempo del COLCAP y de precios de tres acciones, entre julio de 2008 y julio de 2013

Figura 5.3 Inversiones y frontera eficiente en el espacio rendimientoriesgo en el modelo CAPM

Figura 6.1 Esquema del análisis fundamental en un enfoque top-down

Figura 6.2 IPI y SP500 en términos reales para Estados Unidos 1950-2013 (agosto), ambos comenzando en 100 en enero de 1950

Figura 6.3 Esquema del ciclo económico

Figura 6.4 SP500 y el ciclo económico 1950-2013

Figura 6.5 IGBC, crecimiento doce meses, inflación doce meses y tasa repo del Banco de la República, enero de 1999-julio de 2013

Figura 6.6 IGBC, TRM y CDS cinco años para Colombia, enero de 2003 a julio de 2013

Figura 6.7 Representación esquemática del efecto de una política monetaria expansiva en los mercados financieros

Figura 6.8 Tasas de interés y ciclo económico en los Estados Unidos, 1983 a 2013 (mayo)

Figura 6.9 Representación esquemática del efecto de una política fiscal expansiva en los mercados financieros

Figura 6.10 Desempeño relativo de diferentes industrias en Estados Unidos entre junio de 2006 y agosto de 2013

Figura 6.11 Esquema de rotación por sectores

Figura 6.12 Representación esquemática del ciclo de vida de una industria

Figura 7.1 Ejemplo de relación entre el precio y el valor en un mercado accionario, según el análisis fundamental

Figura 7.2 Relación entre el valor intrínseco y la serie de dividendos de la acción

Figura 7.3 Evolución de dividendos y valor presente acumulado para Crecer S. A

Figura 7.4 Flujo de caja para inversión en Compramás a diez años

Figura 7.5 Crecimiento de los dividendos para Rentautos, en una estrategia de alta retención (75%) y una de baja (40%)

Figura 7.6 Esquema del modelo DDM en dos etapas

Figura 7.7 Evolución del IGBC y de su RPG, abril de 2003 hasta agosto de 2013

Figura 8.1 Convergencia de precios en una estrategia de arbitraje. Tres escenarios

Figura 8.2 Evolución del precio semanal de la acción de Ecopetrol, transa a en la BVC y con base en el ADR, septiembre de 2012 a septiembre de 2013

Figura 8.3 Evolución del precio semanal de las acciones común y preferencial de Bancolombia, julio de 2008 a septiembre de 2013

Figura 8.4 Esquema del efecto de rumores y noticias sobre el precio de una acción

Figura 8.5 Reacción del mercado accionario y de renta fija ante reducción de tasas del Banco de la República el 22 de marzo de 2013

Figura 8.6 Caída del precio en el día ex dividendo para la acción de Ecopetrol el 19 de abril de 2012, ante un pago de dividendo de $300

Figura 8.7 Zonas de tendencia y de movimiento lateral para los precios de cierre diario de la acción de Bancolombia, 2012-2013

Figura 8.8 Zonas de soporte y resistencia para Corficolombiana, 2013

Figura 8.9 Ejemplos de velas japonesas. Ecopetrol, 2013

Figura 8.10 Ejemplos de señales con velas japonesas. Pacific Rubiales, 2013

Figura 8.11 Ejemplos de patrones de reversión de tendencia

Figura 8.11 a. Doble fondo, reversión de una tendencia decreciente. Canacol, 2013

Figura 8.11 b. Cuña creciente. Reversión de tendencia creciente. Bancolombia, 2007-2008

Figura 8.11 c. Cabeza y hombros. Reversión de tendencia creciente. Bancolombia, 2007-2008

Figura 8.12 Patrones de continuación

Figura 8.12 a. Triángulo descendente y triángulo ascendente. Cemargos, 2013

Figura 8.12 b. Rectángulos en tendencia alcista y bajista. Preferencial Davivienda, 2013

Figura 8.13 Ejemplo de brechas alcistas y bajistas. Bancolombia, 2013

Figura 8.14 Ejemplo de medias móviles simple y exponencial de cuarenta días. Preferencial Bancolombia, 2012-2013

Figura 8.15 Señales de compra y venta con medias simples corta (veinte días) y larga (cuarenta días) para Cemargos, 2013

Figura 8.16 RSI y señales de compra y de venta. Éxito, 2012-2013

Figura 8.17 Ejemplo del MACD. Éxito, 2013

Figura 8.18 Ejemplo de Bandas de Bollinger. Preferencial Aval, 2013

Figura 8.19 Acción a evaluar bajo análisis técnico, para un horizonte de cinco días

Figura 9.1 Reacción del precio de Petrocol en un mercado eficiente ante nueva información

Figura 9.2 Esquema de los tipos de eficiencia de mercado

Figura 9.3 Reacción del precio de Petrocol ante anuncios en contradicción de eficiencia semifuerte y fuerte

Figura 9.4 Ejemplos de trayectorias posibles en una caminata aleatoria. Rendimientos normales con E[R] = 20%, σ = 25% anual

Figura 9.5 Precios históricos de la acción de Electrotelsa en diez meses y señales de un sistema de negociación ficticio

Figura 9.6 El CAPM y la eficiencia de mercado

Figura 9.7 Rendimientos mensuales de Mineros contra los del mes anterior, septiembre de 2008 a agosto de 2013

Figura 9.8 Ilustración de aplicación de regla de filtro para Pacific Rubiales, julio-agosto de 2013

Figura 9.9 Patrón simulado de precios con tendencias y niveles de soportes y resistencia